先是在去年下半年同步上漲，又于近期同步下跌，常常背道而馳的美元指數(shù)與大宗商品指數(shù)走勢(shì)近期卻令人匪夷所思。 

本周初，美元指數(shù)大幅下挫，周一一度跌破99點(diǎn)，日內(nèi)最低跌至98.858點(diǎn)的四個(gè)多月低點(diǎn)。周二，截至記者發(fā)稿時(shí)，美元指數(shù)日內(nèi)微升0.04%，報(bào)99.254點(diǎn)。而國(guó)內(nèi)商品期貨在經(jīng)歷過(guò)“黑色星期一”之后，周二文華商品指數(shù)再次收綠。 

大宗商品與美元近期攜手下跌的現(xiàn)象引起了市場(chǎng)人士關(guān)注，謎一樣的同步還能維持多久？

　同漲后同跌為哪般

近期美元走勢(shì)與大宗商品價(jià)格走勢(shì)趨向一致，出現(xiàn)了同步掉頭向下的共振走勢(shì)。從歷史走勢(shì)來(lái)看，美元指數(shù)與大宗商品的價(jià)格走勢(shì)在大部分時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)反向的現(xiàn)象，此次共振背后是什么原因？

南華期貨研究所高級(jí)總監(jiān)張一偉表示，其核心在于近期中國(guó)及美國(guó)宏觀環(huán)境出現(xiàn)的變化。首先，上周末，美國(guó)總統(tǒng)特朗普的新醫(yī)改方案沒(méi)有獲得通過(guò)，甚至連共和黨內(nèi)部都有不少反對(duì)票，這使得特朗普政策在“禁穆令”之后受到又一次重大打擊。這次打擊的程度非同小可，很可能意味著特朗普后期很多政策的推出都會(huì)受此牽連，美國(guó)版的基建計(jì)劃前途黯淡。其次，在3月份加息后，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)6月份加息的概率在下降，美元的內(nèi)在估值需要修正，而此時(shí)的歐洲卻被市場(chǎng)解讀為寬松貨幣政策也走到了盡頭，今年歐洲央行可能會(huì)徹底改變其現(xiàn)有政策，加之美股市場(chǎng)令投資者感到有些“高處不勝寒”，資金不斷流出美國(guó)，流向歐洲、日本和一些新興市場(chǎng)國(guó)家。 

無(wú)巧不成書(shū)。“反觀大宗商品的最大需求方——中國(guó)，上周末央行的相關(guān)表態(tài)被市場(chǎng)認(rèn)為是中國(guó)貨幣政策的新變化，即中國(guó)貨幣寬松也將‘從指縫中溜走’。雖然周一公布的企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)創(chuàng)出新高，但投資者已經(jīng)嗅到了商品市場(chǎng)的‘血腥味’：房地產(chǎn)市場(chǎng)的嚴(yán)厲政策以及央行相關(guān)表態(tài)成為商品空頭的兩大利劍，殺得多頭毫無(wú)招架之力。”張一偉繼續(xù)解釋道。 

實(shí)際上，去年12月份，美元與大宗商品的共振走勢(shì)就引起了市場(chǎng)關(guān)注。當(dāng)時(shí)，美元與大宗商品出現(xiàn)了同步上漲的走勢(shì)。據(jù)市場(chǎng)人士統(tǒng)計(jì)，在1980-2008年，美元與大宗商品同漲同跌的情況就出現(xiàn)過(guò)10次之多。

并不總是負(fù)相關(guān)

美元指數(shù)與大宗商品的走勢(shì)通常在投資者看來(lái)是負(fù)相關(guān)的。這是由于國(guó)際大宗商品是以美元計(jì)價(jià)的，所以一般會(huì)認(rèn)為美元指數(shù)和大宗商品價(jià)格有一定的反向關(guān)系。而實(shí)際上，這種分析并不十分嚴(yán)密。

專(zhuān)家認(rèn)為，審視美元與大宗商品之間的關(guān)系，需要關(guān)注國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)背景的變化，大宗商品是由全球經(jīng)濟(jì)所主導(dǎo)的，美國(guó)需求只占其中一部分，大宗商品更多跟隨的是全球需求情況。而美元指數(shù)則是美國(guó)經(jīng)濟(jì)和非美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)弱的一個(gè)指標(biāo)，美元在美國(guó)經(jīng)濟(jì)弱的時(shí)候不一定下跌，只有和其他非美國(guó)家對(duì)比時(shí)才有意義。

美元與大宗商品的負(fù)相關(guān)效應(yīng)是什么時(shí)候開(kāi)始明顯起來(lái)的呢？

答案是2002年。南華期貨宏觀研究認(rèn)為，其原因是以中國(guó)為首的新興市場(chǎng)崛起成為一個(gè)不可忽視的資金場(chǎng)所之后，一方面新興市場(chǎng)的巨大需求推高了大宗商品價(jià)格，另一方面國(guó)際資本也大量流出美元資產(chǎn)并流入具有更高回報(bào)率的新興市場(chǎng)，美元的下跌又對(duì)大宗價(jià)格起到了推波助瀾的作用，一旦出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，資金大量流出新興市場(chǎng)，美元又成為一個(gè)避風(fēng)港和相對(duì)抗跌的資產(chǎn)，導(dǎo)致美元資產(chǎn)和大宗商品之間呈現(xiàn)一種表面上很強(qiáng)的負(fù)相關(guān)聯(lián)系，其中一個(gè)很重要的變量是新興市場(chǎng)的需求和回報(bào)率。

從當(dāng)前來(lái)看，一方面美國(guó)主權(quán)債券收益率大幅下降，投資者正在改變收益率追求模式；另一方面，伴隨著商品市場(chǎng)下跌，多數(shù)商品貨幣3月份表現(xiàn)也“很糟糕”，在美元普遍走軟的情況下，商品貨幣未能吸引到投資者的關(guān)注。這似乎可以對(duì)美元與大宗商品同跌走勢(shì)做出某種合理解釋。去年大宗商品整體大幅上漲的行情讓不少“商品國(guó)”陷入了通脹情形。

對(duì)于本輪的美元與大宗商品共振，張一偉認(rèn)為，其源于國(guó)際宏觀局勢(shì)的變化，因此可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。解鈴還需系鈴人，英國(guó)脫歐進(jìn)展及法國(guó)大選情況的變化、中國(guó)金融及基建的數(shù)據(jù)都將是今后多空搏殺的關(guān)鍵點(diǎn)。 

美元與商品共振背景下的投資

今年年初，大宗商品寬幅震蕩格局明顯。多位接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪(fǎng)的分析人士認(rèn)為，大宗商品今年重現(xiàn)去年牛市行情的概率不大，但大幅下挫的可能性也較小。從投資角度來(lái)看，當(dāng)前黃金是不錯(cuò)的投資標(biāo)的，一是可以抗通脹，二是可以對(duì)抗經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)。在過(guò)去10多年中，黃金增值幅度是同期標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)增幅的近7倍。當(dāng)前全球央行政策面臨轉(zhuǎn)變，金屬尤其是貴金屬價(jià)格反彈較為合理。與購(gòu)買(mǎi)實(shí)物黃金相比，投資礦產(chǎn)類(lèi)股票在受益于商品價(jià)格上漲的同時(shí)，還不用支付儲(chǔ)存等費(fèi)用。 

此外，市場(chǎng)還存在這樣的預(yù)期：2017年大宗商品與美元大概率出現(xiàn)同步上漲走勢(shì)。一方面，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年將加息3次，進(jìn)入加息周期將令美元保持強(qiáng)勢(shì)；而中國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等政策可能令大宗商品需求保持強(qiáng)勢(shì)，進(jìn)而支撐價(jià)格。

而從歷史走勢(shì)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息通常會(huì)打壓商品價(jià)格。對(duì)此，招商證券(600999,股吧)宏觀研究認(rèn)為，從歷史情況看，美聯(lián)儲(chǔ)加息的開(kāi)啟和終止總體而言是滯后于大宗商品價(jià)格漲跌的，美聯(lián)儲(chǔ)加息或許會(huì)對(duì)大宗商品有短暫的沖擊，但如果全球經(jīng)濟(jì)仍然處于上升勢(shì)頭，商品價(jià)格的上漲便不會(huì)因加息而戛然而止。中國(guó)的貨幣政策與美聯(lián)儲(chǔ)有相似之處，即存貸款利率的調(diào)整滯后于大宗商品價(jià)格的變化。但2016年以來(lái)這一情況發(fā)生了變化，大宗商品顯著上漲，但存貸款利率維持低位，原因可能有兩點(diǎn)：第一，這與當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)更為匹配，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然處于底部，未現(xiàn)明顯反彈，企業(yè)仍然存在高杠桿、經(jīng)營(yíng)壓力大等問(wèn)題；第二，貨幣政策的調(diào)節(jié)方式本身也出現(xiàn)了變化。